申万宏源宏观我国出台反制措施鲍威尔发言略

来源：金融界网站文：申万宏源宏观秦泰、傅家范、屠强、余子珍、汤莹 　　本周概要本周 　　1.本周 　　1.本周 　　2）大豆进口需求对美国生产商而言亦举足轻重。本次对大豆进一步提高加征关税税率至30％，或将进一步导致美豆价格下降、出口下滑，影响美国豆农生产积极性。17年美国对华大豆出口占其全部大豆出口的55％。18年7月，作为首批对美加征关税的反制措施，大豆被加征25％的关税，美豆价格出现大幅下滑。事实上，今年以来我国大豆进口下滑，主要原因是国内生猪养殖规模的收缩，但其中自美进口大豆确实受一定影响而增速下滑幅度更大。从我国海关口径，18年9月以来自美进口大豆同比增速均值降至-53％。本次中国出台的反制措施中，大豆作为9月清单措施中的一项[3]，被进一步加征5％关税，意味着大豆整体合计加征关税幅度将达到30％。3）此外，本次反制措施首度对原油等能源加征5％关税，短期影响可能更多集中在价格方面。17年，美国对中国原油出口占整体原油出口的5.3％。在前期中美经贸磋商中，中国扩大自美原油进口的潜在可能性，一度被视为两国谈判过程中的重要进展。本次反制清单中，原油将于9月首次被加征5％关税，短期内对美国出口原油规模的影响不大，更多可能通过交易者情绪作用于美油价格。综合来看，我国本轮反制措施主要针对美国汽车、大豆、能源等行业。而对于药品、医疗器材和飞机等涉及我国民生类等商品，本次仍不加征关税。由于自美进口在我国总进口中的比重并不高，加之前期反制措施已导致18年下半年以来自美进口下滑，同时自美进口商品可替代性普遍较高，因而本次反制措施对我国整体进口的进一步影响预计非常有限。我国自美进口在整体进口中的比重，17年、18年分别仅为7.5％、7.3％。截至19年7月，近12个月自美进口合计在整体进口中的比重已经降至6.1％。同时，自美进口商品普遍可替代程度较高，我国或可通过进一步扩大开放等方式，增加自非美地区相关商品进口以满足自身消费与生产需求。18年7月我国大幅降低消费品关税，叠加个税减税、增值税结构性减税，对19年上半年的消费品进口增速（以及不含汽车的消费品进口增速）均形成重要支撑，年初以来我国进口消费品增速逆势回升。综合来看，本次反制措施预计对我国整体进口的进一步影响有限，亦不会影响我国19年进口消费品高增的良好局面。此外，我国居民消费品进口在整体居民消费支出中的比重极低（约为2.5％），自美消费品进口比重更低（约为0.4％），预计我国反制措施对自身通胀水平亦难构成实质性扰动。 　　在8月23日中方公布反制措施后不久，美国再度提高对中国输美商品加征关税税率。根据美国贸易代表办公室（USTR）截至北京时间8月24日的最新公告[4]，9月1日起，约亿美元的中国输美商品将被加征15％；10月1日起，目前加征关税为25％的约亿美元中国输美商品，加征税率将上调至30％；12月15日起，约亿美元的中国输美商品将被加征15％的关税。对此，商务部新闻发言人表示，中方坚决反对美方提高对约亿美元中国输美商品加征关税税率，这种单边、霸凌的贸易保护主义和极限施压行径，违背中美两国元首共识，违背相互尊重、平等互利的原则，严重破坏多边贸易体制和正常国际贸易秩序[5]。尽管来自美方的外部环境不确定性或对我国出口形成一定冲击，但美对华第四批亿美元关税清单中的商品（包括手机、笔记本电脑等在内），对华依赖度较此前三批更高，短期内我国出口下滑幅度预计小于前三批商品；同时非美外需仍有韧性，19年以来我国对欧盟、东盟、越南等国出口保持良好态势，预计持续支撑我国出口；加之前期人民币相对美元一次性小幅贬值，或对出口带来边际促进作用，预计11月前我国出口增速仍承受一定压力，但并不会明显为负，12月预计我国出口增速将在低基数下迎来反弹。 　　1.2鲍威尔年会发言略鸽，贸易前景正成为关键决策变量上周五，鲍威尔在杰克逊霍尔上发表讲话，并未如市场预期释放9月降息信号，但也同时提及全球经济放缓、贸易政策不确定性以及通胀放缓三大现实，指出贸易政策的不确定性给FOMC判断未来经济前景带来的全新挑战，正在研究扩大政策工具以应对低利率、低增长、低通胀时期，总体基调略偏鸽。鲍威尔首先回顾了二战以来美国经济增长的三个时期，以及每个时期经济增长的特点和美联储货币政策的应对。他认为，第一个时期（-）货币政策的挑战在于货币当局能否抵挡短期促进就业和增长的诱惑，往往以诱发高通胀为代价；第二个时期（-）的挑战在于，由货币政策支持的长期增长是否必然导致破坏稳定的金融过度扩张。而当前也即第三个时期，高通胀、金融风险问题均已有限，经济增长的新常态是低通胀、低利率、低增长，如何在这样的环境下持续促进繁荣，是当前货币政策的全新挑战。鲍威尔指出，贸易政策的不确定性是当前FOMC判断未来经济前景中的全新挑战，或引发全球经济放缓、以及美国制造业和资本支出的疲弱。鲍威尔称，FOMC的决策机制在于利用广泛的数据和资料，判断未来最有可能出现的前景以及风险，这一决策过程中面对的不确定性包括事态发展的不确定性、经济结构的不确定性（自然失业率和自然中性利率）等。在这一决策框架下，判断贸易政策的不确定性正在成为目前全新的挑战。一方面，受消费支出推动，美国经济总体延续良好表现，就业增速较18年有所放缓，但仍高于总体劳动力增长水平。另一方面，贸易政策的不确定性，或引发全球经济放缓、以及美国制造业和资本支出疲弱。此外，为了应对低通胀、低利率、低增长下的新常态，美联储正在对货币政策策略、政策工具和沟通方式进行公开评估，研究平静时期和危机时期使用的货币政策工具，考虑是否应扩大工具。综合来看，尽管本次鲍威尔并未如市场预期释放9月降息信号，但明确指出贸易政策对经济前景造成的不确定性，将密切 　　2.需求端：商品房成交面积略增，乘用车零售回升上周，30城商品房成交面积小幅增长，乘用车零售及批发数量均有所回升。1）商品房销售：上周，30城商品房成交面积较前周小幅增加9.6万平方米至.2万平方米，同比变化-9.5％，较前周降幅收窄4.8个百分点。13周商品房成交平均面积.8万平方米，13周同比增长1.5％，呈现回落态势。2）汽车销售量：8月18日当周，乘用车日均销售3.81万辆，同比降幅收窄至-9.7％；乘用车厂家日均批发数量增至3.95万辆，同比降幅收窄至-4.5％。批发数量快于销售数量的增长，一定程度上显示汽车补库存需求的增加。同时考虑到前期个税和增值税减税对可选商品需求的促进，预期后续汽车销售将整体企稳。3）贸易景气度：上周，CCFI综合指数略增至.6，同比-0.8％，较前周降幅扩大0.7个百分点。其中CCFI美东航线指数（上周.0，前周.0）和美西航线指数（上周.9，前周.2）均有不同程度的回落；上周BDI指数平均.6，环比增长7.7％，同比大幅增长至21.7％，较前周增加8.7个百分点。 　　　3.供给端：生产改善，库存分化，土地成交低迷3.1工业生产：景气边际改善，但大宗产量增速仍回落上周，发电、汽车半钢胎生产边际改善，主要钢材增速再度回落。1）生产方面：上周，六大电厂日均耗煤量周同比上行至0.8％，高炉开工率同比增加1.8％，汽车半钢胎开工率同比-8.3％、降幅收窄，反映工业生产或边际改善。2）大宗生产方面：上周，螺纹钢和线材产量增速仍趋于下行，分别下降2.9和3.5个百分点至7.9％和11.1％。 　　 　　3.2库存：六大电厂煤炭同比降幅收窄，汽车同比回落煤炭库存增速小幅回补，中游钢材较平稳但化工品整体回补，下游汽车库存增速明显下行。1）上游：上周，六大电厂煤炭库存同比降幅收窄2个百分点至-0.8％。2）中游：上周主要钢材品种库存同比维持在21.3％，铁矿石库存同比降幅收窄3.5个百分点至-19.9％。3）下游：7月汽车库存增速较6月明显回落8个百分点至-37.1％，与18年同期基数较高有关。 　　3.3土地供给：成交偏弱，供给整体平稳成交继续弱于季节性，供给整体相对平稳。8月18日当周，土地供应近13周平均面积同比-15.4％小幅下行2.6个百分点，但当周环比-8.7％总体符合季节性特征。而土地成交近13周平均面积同比降幅扩大4.7个百分点至-8.7％，且当周环比下降21.5％继续弱于往年同期，指向土地成交市场仍较低迷，预计短期地产投资仍将受到土地成交偏低迷的拖累。4.食品价格：猪价继续上扬，鲜菜偏强，鲜果普遍回落猪肉零售端涨幅继续弱于生猪端，鲜菜涨幅仍偏强，鲜果则普遍回落。1）猪肉：8月16日当周，全国生猪平均价21.8元/公斤，环比涨幅持续扩大至10.1％；全国猪肉零售价32.4元/公斤，环比涨幅持续扩大至7.8％；生猪价格涨幅继续强于零售端。预计下半年猪肉价格仍有上涨压力，但当前政策层面已对猪肉供给采取指导性措施，同时猪肉需求亦有所回落背景下，CPI中猪肉价格涨幅预计可控。2）鲜菜：上周，蔬菜价格涨幅环涨1.9％仍偏强，显示前期不利天气的影响仍在持续。但预计随着应季蔬菜大量上市，蔬菜价格将向季节性回归。3）鲜果：8月16日当周，一揽子水果加权平均价环跌2.3％，跌幅强于历史同期。其中，苹果（-3.3％），葡萄（-2.7％）、西瓜（-0.4％），鸭梨（-2.3％）均有回落，前期供给端因素趋于消退。预计下半年鲜果CPI涨幅持续下行。5.工业品价格：原油、铁矿石价格下跌5.1原油：美国产量高位、外部不确定性加大，油价回落上周，美国原油产量保持高位，外部不确定性仍高，油价回落。1）截至8月16日当周，美国原油产量持平万桶/日，原油库存减少.2万桶，美国石油活跃钻井数减少16座至座，触及18年1月来最低水平。2）上周外部不确定性再度上升。上周ICE布油、WTI轻质原油分别回落至58.4美元/桶和53.5美元/桶，同比降幅扩大至-22.9％和-21.1％。5.2铁矿石价格持续回落，钢价跌幅扩大铁矿石：海外发运量保持稳定，港口库存上升，铁矿石价格连续回落。1）上周，巴西、澳大利亚铁矿石发运量保持稳定。2）全国主要港口铁矿石库存环比上升3.3％。截至8月23日，普氏铁矿石价格指数和中国铁矿石价格指数分别回落至85美元/干吨和.18点，同比28％和32.3％。钢铁：螺纹、热轧库存增幅同比收窄，螺纹钢产量下降。螺纹钢价格上周末报收元/吨，同比降幅扩大至-16.9％。热轧卷板报收元/吨，同比降幅扩大至-14.8％。钢材综合价格指数报收点，环比下降-0.5％，同比下降-12.2％。 　　 　　5.3动力煤、水泥价格小幅上涨煤炭：1）六大电厂日均耗煤高位，动力煤库存下降，价格同比上涨。上周，六大发电厂日耗水平超过历年同期，电厂煤炭库存下降，有一定补库需求。上周秦皇岛动力煤市场价报收元/吨，同比上涨1.0％。2）高炉开工率边际改善，焦煤焦炭价格保持稳定。华东地区1/3焦煤平均价为元/吨，同比涨幅持平至9.1％。山西二级冶金焦平均价为元/吨，同比降幅扩大至-13.4％。水泥：天气因素有所消退，水泥需求小幅回升、价格小幅回升。上周水泥价格全国指数上升0.4点报收.1点，同比涨幅3.5％。6.货币政策与流动性：资金利率回落，利率债收益率上行上周，央行逆回购操作净回笼亿元，资金利率较前周有所回落。上周，银行间流动性整体充裕，央行逆回购操作净回笼亿元，MLF净回笼亿元。截至8月23日，R、DR利率分别报收2.％、2.％，分别较前周下行13.1BP、3BP。LPR首次报价小幅降低，货币政策大幅宽松预期落空，10Y国债收益率小幅调整。上周二，LPR首次报价公布，1年期品种报4.25％，较较旧LPR小幅回落6BP；5年期以上品种报4.85％，较基准利率低5BP。同时，央行并未调降MLF利率，导致部分预计降息的市场预期落空。截至8月16日，10Y国债收益率报收3.％，较前周上行4.3BP。 　　7.汇率：美元指数、人民币汇率均回落上周公布的美联储7月会议纪要重申“降息仅为中期政策调整、而非转鸽信号”，美元指数一度保持高位。上周四，美元指数一度升至98.2高位。但上周五，鲍威尔年会演讲略偏鸽，外部环境不确定性再度加大，美元指数、人民币汇率均不同程度回落。截至8月23日，美元指数报收97.，较前周末回落0.6％。人民币兑美元中间价、CNY汇率、CNH汇率分别较前周回落0.4％、0.5％、1.3％，分别报收7.、7.和7.。8.结构性政策：推动养老服务，稳定猪肉价格8月21日，国常会决定在自由贸易试验区开展“证照分离”改革全覆盖试点，部署扩大养老服务供给促进养老服务消费，确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施。1）会议决定从12月1日起，在全国自贸试验区开展“证照分离”改革全覆盖试点，对中央层面设定的全部项涉企经营许可事项，推动照后减证和简化审批。同时对涉及的法律法规进行调整实施。具体措施包括：1、取消对外贸易经营者备案登记等13项审批。2、将报关企业注册登记等8项审批改为备案。3、对人力资源服务许可等60项审批实行告知承诺制。4、对其余项审批采取压减材料和时限、延长或取消有效期、网上办理、取消现场核验等优化服务措施。5、对上述涉企经营许可事项全部纳入清单管理，向社会公开并定期调整。2）以需求为导向发展养老服务。具体措施：1、依托社区发展以居家为基础的多样化养老服务。2、调动社会力量发展适合老年人消费的商品和服务。3、支持发展商业养老保险，建立衔接的长期照护保障制度。4、加强养老产品和服务质量监测。3）猪肉问题事关“三农”发展、群众生活和物价稳定，各地要适时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制，确保困难群众基本生活。要稳定生猪生产，保障猪肉供应。具体措施：1、综合施策恢复生猪生产，引导有效增加生猪存栏量，降低物流成本。2、地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定。3、发展规模养殖，支持农户养猪。取消生猪生产附属设施用地15亩上限。4、加强动物防疫体系建设。5、保障猪肉供应。增加地方猪肉储备。9.全球主要宏观经济数据日历　


本文编辑：佚名
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